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投资要点

总体来看，随着疫后积压需求释放完毕，经济复苏斜率有所放缓，结构性问题凸显。当前企业端“去库-盈利-扩张”、居民端“就业-收入-消费”、地产端“销售-投资-开工”三大链条均尚未打通，内生动能复苏基础仍不牢固。

消费复苏斜率有所放缓，餐饮消费表现优于商品消费：消费延续复苏态势，4月社零同比增长18.4%，但弱于市场预期，且复苏斜率有所放缓，从两年平均增速来看，4月下滑0.67个百分点至2.62%。从消费类型看，餐饮消费复苏优于商品消费。同时，尽管就业有所改善，但在收入预期偏弱的背景下，居民对商品消费、尤其是耐用品的消费相对谨慎。

规模以上工业增加值环比降速，企业主动去库特征明显：规模以上工业增加值同比较上月有所回升，但考虑到低基数原因，仍低于市场预期，且环比数据有所回落。企业主动去库周期延续，加上终端需求偏弱导致企业去库不畅，多数企业选择“以价换量”，企业盈利继续走弱。同时，3月工业产成品存货增速为9.1%，仍处于较高水平，未来企业去库周期仍较长。

低基数背景下，固定资产投资增速仍放缓：其中，基建投资不断降速，对于固定资产投资支撑作用减弱。由于一季度经济数据表现好于预期，基建逆周期发力的必要性降低，后续随着专项债发行力度减弱，基建投资增速或出现趋势性放缓。在企业仍处主动去库阶段，且去库周期相对较长的背景下，制造业企业扩产意愿相对偏弱，导致制造业投资增速整体呈放缓趋势。往后看，在企业利润空间被压缩，加上海外需求逐步走弱，制造业投资增速或继续下行。

房地产积压需求释放后有所走弱，需关注后续的隐忧：4月在房地产积压需求释放后，地产出现超预期的显著回落，可持续性不足。新开工和施工不断走弱的同时，“保交楼”政策却推动竣工面积持续上升，地产投资或继续偏弱。此外，房地产市场再次进入供需双弱的情况，后续地产下行压力增大，预计部分地区地产政策将进一步加码。

在低基数、高同比增长的环境下，政策总量发力必要性降低：2023年一季度货币政策执行报告中提及要“总量适度、节奏平稳”，结合近期汇率压力，预计货币政策将保持相对稳健。此外，对于基建投资的支持力度或也将出现放缓，后续针对就业、消费等需求痛点难点或出台更为精准的政策。

风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。